浦银国际：维持阿里巴巴-SW买入评级 目标价118港元

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浦银国际发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW（09988）“买入”评级，FY4Q23收入低于市场预期0.5%，调整后净利润低于市场预期0.6%，调整后净利率为13.1%，该行小幅下调对其FY24E/25E收入预测0.8%/0.6%，目标价118港元。

报告中称，阿里巴巴中国商业收入同比下降3%至1361亿，低于市场预期4.3%；零售商业收入下降3%，其中客户管理收入下降5%，主要是GMV取得中单位数下降；中国商业调整后EBITA率同比提升5pct至28%，主要是淘特、淘菜菜和盒马的亏损收窄；FY23淘宝天猫线上实物商品GMV同比取得中单位数下降；2023年3月份淘宝天猫GMV转正，主要由服饰及保健品品类强劲增长推动。

该行认为，随着消费复苏，公司FY1Q24GMV有望恢复正增长。国际商业收入同比增长29%至185亿，高于市场预期9.4%；其中零售商业同比增长41%，主要由Trendyol、Lazada和速卖通的收入增长推动，订单量同比增加15%；国际商业调整后EBITA率同比提升5pct至-13%，主要是Trendyol亏损收窄。公司宣布国际商业集团计划对外融资，以支持业务扩张，该行预计国际商业业务仍将保持较快增速。

此外，公司多个业务板块将寻求上市，有望推动集团估值修复：云智能集团将通过分配股息方式实现完全分拆并将寻求上市，目标未来12个月完成；阿里国际数字商业集团将对外融资，以支持业务扩张；菜鸟集团目标未来12至18个月完成上市；盒马目标未来6至12个月完成上市。该行认为集团治理变革在有序推进，各业务板块未来上市时间线也逐渐清晰，将进一步推动企业估值修复。

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