方正中期氧化铝系列专题报告（三）-全球今日讯

本文介绍了氧化铝与电解铝期货的相关性，阐述了产业链相关企业利用氧化铝期货以及电解铝期货进行风险管理的可行性。希望能够对企业在认识并交易氧化铝这个新品种时有一定帮助。

【资料图】

一、氧化铝和电解铝期货的关系

1、氧化铝现货价格和电解铝现货价格的走势比较

氧化铝价格从中长期走势来看，是跟随原铝价格波动的，并且往往会慢一拍。在2021年7月之前，氧化铝价格已经持续了两年窄幅波动的行情了，大部分时候上下浮动也就300元。但是到了2021年8月以后，席卷全球的能源危机叠加上铝土矿端的供应紧张以及环保限产等问题，氧化铝价格开始直线拉升，在短短两个多月的时间内价格拉升了1500元之多。从当时氧化铝产量上我们也可以看出端倪，从7月份开始，产量就呈现出环比持续下降的态势。供应端的缩进带来了氧化铝供需平衡从过剩到紧缺的转变。到了2022年，随着上游煤炭产能的释放、煤价的回归以及冬季环保限产的结束，氧化铝产能逐步恢复，叠加上新产能以及复产产能的陆续释放，2022年氧化铝价格再度承压。全年价格基本在3000元下方震荡走弱。

氧化铝价格和电解铝价格从长期趋势上有一定的相关性，但是短期来看相关性不高。经过两者价格的相关性计算，得出两者的相关性系数为0.55，属于中度相关。但是，随着氧化铝期货的上市运行，这样的状况有望改变。由于氧化铝和电解铝在产业链上高度相关，今后氧化铝价格和铝价的相关性也将有所提高。

2、氧化铝和电解铝的量比关系

氧化铝作为电解铝生产的主要原材料，大约1.92吨氧化铝可生产1吨电解铝。因此，我们在套期保值的时候可以大约按照一吨电解铝对应两吨电解铝的计算方法计算所需套保数量。另外，还需要注意的是，电解铝期货是1手5吨，二氧化铝期货是1手20吨。也就是说2手电解铝期货对应1手氧化铝期货。由于电解铝期货上市较早，目前现货期货对于电解铝期货的套期保值已经非常娴熟。但是氧化铝期货由于合约大小和电解铝不同，因此企业在操作时需要格外注意两者的量比关系。

二、氧化铝套期保值案例假设

1、利用期货市场建立虚拟库存

2、氧化铝厂库存贬值风险管理

a.企业介绍：

某大型氧化铝生产企业，主要产品为冶金级氧化铝。由于氧化铝产品的特殊性，存放周期不能超过半年，否则易受潮变质。因此产成品库存往往不会堆放太久，为防止产成品库存贬值，套期保值周期也不会太长。

b.风险分析：

Ø库存风险：常备成品、半成品库存，氧化铝价格上涨则库存升值，反之贬值。

Ø内销产成品价格波动风险：销售定价以发货当日现货价格为基准点价，而原料大分部以月价格、周均价为基准的均价定价，购销节奏及定价区别影响经营利润。

c.套保操作举例

2023年7月-2023年11月由于下游需求恢复缓慢且行业产能处于高位，企业担忧库存产成品贬值，认为有必要对现有库存进行套期保值操作，避免库存价值下跌风险。

3、基差较大时期现保值操作实例（因氧化铝期货还未上市故此处以电解铝为例）

a.企业介绍：

D公司是一家专业生产电线电缆的企业，产品和技术达到国内同行业先进水平。主要客户为供电公司，需求较为稳定，产品价格相对固定。所需主要原材料是电解铝，每月需要约5000吨。

b.套保需求：

Ø按照每月5000吨电解铝采购量和15000元/吨估算（2020年），每月的原材料采购需要7500万元，若增加采购量，资金占用规模将大幅增加。

Ø受制于资金规模限制，在电解铝价格下跌时，无法通过大规模增加采购降低成本。

Ø在期货市场进行买入保值，可满足企业在不增加资金预算的条件下增加采购量的需求。

c.企业的期现结合经营模式探索：

学习了解，建立团队和内控制度：

公司自2018年开始关注上期所电解铝期货品种，研究发现上期所电解铝期货价格与现货价格的相关系数高达98%，经过培训，逐步了解期货市场的功能、交易规则等基础知识，深入学习套期保值、套利等交易模式，组建期货团队并建立相关业务流程和制度，组织员工培训等。

稳健操作，提升企业经济效益：

结合企业经营的实际情况，利用期货市场锁定原材料电解铝的采购成本。根据套期保值原理，在期货市场上只操作上期所电解铝的期货品种，并坚持买入保值操作方向。

在建仓数量和时机把握上，依靠的时企业多年来对电解铝价格走势的判断经验和期货公司提供的操作建议综合评估。

创新发展，灵活运用期货工具：

公司研究发现，电解铝期货近期与远期合约价格的价差会随着供需结构的变化出现套利机会。随着价格上涨，电解铝复产节奏加快，库存偏低的情况将有所改善，价差回归正常水平。

d.如何规避基差风险

期现价差，也就是基差的存在，会影响套期保值的效果。在基差较大时，存在基差会逐渐收窄的规律。

在铝价下跌过程中，当基差较大时，也就是现货价格大幅高于期货价格时，期货跌幅大概率会小于现货跌幅。因此在这个过程中的卖出保值就难以完全对冲现货价格下跌的所带来的贬值风险。结果就会出现小幅亏损状态。

反之，在铝价上涨的过程中，当基差较大时，期货涨幅会大于现货涨幅，此时的买入保值操作（例如建立虚拟库存），最终会产生额外的盈利，使得保值效果好于预期。

因此，期货入场点应该尽量选择在基差有利于自己操作方向的时刻。

e.企业的具体操作：

2020年一季度原材料保值操作及效果：疫情原因电解铝产能严重过剩，沪铝价格跌破12000元/吨，现货贴水逐步收窄，公司通过期货市场操作降低电解铝采购成本，提升了公司经营效益。

保值效果：

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