分析｜信贷强势开局但结构冷热不均，社融增速或已触底

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尽管受到春节错位、去年较高基数等影响，由于政策着重前置发力、银行项目储备充足，1月信贷迎来“开门红”且表现好于市场预期。中国人民银行2月10日公布的数据显示，1月人民币贷款新增4.9万亿元，同比多增9227亿元，创下历史新高；社会融资规模新增5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元，社融存量同比增长9.4%，前值为9.6%；M2同比增速升至12.6%。信贷总量佳但结构仍冷热不均尽管总量创下纪录，但企业贷款强劲而居民信贷需求偏弱的结构依旧在延续。数据显示，1月企业贷款增加4.68万亿，同比多增1.32万亿。其中，企业中长期贷款增加3.5万亿，同比多增1.4万亿；1月居民贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元，其中短期、中长期贷款分别增加341亿和2231亿元，同比少增665亿和5193亿元。“1月信贷‘开门红’总量虽强，但结构性偏弱的问题并未得到改善，即便考虑到春节错位影响，居民信贷需求起色还是不甚明显，更多依靠企业中长期贷款支撑，而企业中长期信贷一直也是依靠政策支持和引导，背后主要可能也是大行和政策行发力。”中金公司指出。对于居民贷款的持续疲软，浙商证券指出，春节前后人员流动、旅游出行、餐饮娱乐等活动回暖，对居民短期贷款有所带动，但数据同比少增或体现当前居民消费能力及意愿仍有待进一步释放；居民中长期贷款大幅回落一方面受1月春节导致房地产销售低迷的影响，另一方面，近期居民按揭提前还款增多，对数据构成拖累。该机构预计，地产新发展模式或在全国两会左右出台，有望逐步改善居民购房情绪。对于企业继续成为宽信用的主力，东吴证券指出，这背后的原因一方面是政策上的大力支持，项目建设和投资依旧是当前地方稳定经济的重心（春节后地方部署今年经济工作时大都把项目建设放在第一位），1月10日中国人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。另一方面则是贷债跷跷板的效应，1月信用市场依旧不太平。社融增速或已触底1月新增社会融资规模5.98万亿元，同比少增1959亿元，余额增速进一步降至9.4%，不过多家机构认为，社融增速已经触底。除信贷及非标项目外，其他均同比少增，其中1月企业债新增1486亿元，同比少增4352亿元，是社融的主要拖累之一。广发证券指出，一是2022年1月本身企业债券融资是历史同期最高，有着较高的基数；二是信用债一级融资功能仍部分受理财赎回余波影响，未完全修复，1月信用债取消发行规模仍有469亿元，虽较上月明显回落，但仍高于常态水平；三是春节假期错位。政府债新增4140亿元，同比少增1886亿元，同样有部分受高基数、春节假期错位影响。招商证券预计，社融增速持续回落，但已触底。该机构指出，以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显，以“保交楼”为抓手的地产融资需求也在复苏，以结构性货币政策工具作为激励引导出的设备更新需求也在发力。这些支撑对于社融增速，甚至是市场最关心的信贷结构改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。浙商证券也认为，9.4%的社融增速为全年低点，年内后续有望震荡上行，实际上，据其测算，有效社融增速去年9月已止降企稳，对实体经济形成正面引领。“开门红”后持续性如何在1月取得“开门红”后，市场倾向于认为，货币政策环境将继续保持稳健。中国民生银行首席经济学家温彬指出，伴随疫情冲击消退、各地稳增长计划和举措出台，企业与政府部门投资步伐加快，消费预期逐步恢复，在政策驱动和市场内生融资需求共同作用下，开年信用扩张积极，加速宽信用进程。但年初信贷高增下，后续韧性仍需观察。下一阶段，信用扩张的韧性和地产、消费修复情况仍较为关键，扩投资、促消费、稳地产、调结构等政策需延续支持，继续保持稳健货币环境，以巩固年初经济企稳向好态势，提升经济修复的斜率和可持续性。浙商证券认为，短期央行降准、降息的概率均已不高，当前货币政策处于首要目标缺失状态，政策基调转为稳健灵活适度。2023年全年看，货币政策总体宽松幅度或较2022年边际收敛，工具将以结构性调控为主。红塔证券首席经济学家李奇霖指出，随着元宵后务工人员陆续返城，开工率有望提升，经济修复速度有望提高；二是实体经济修复后居民收入稳定性增加，消费倾向会提高，当前高增的居民储蓄其实也为后续释放提供更多预期，建议关注刺激消费相关政策的出台；三是2月6日的座谈会提到要持续实施好稳经济一揽子政策措施，预计政策端的扶持还会延续一段时间，稳增长和扩内需的主线不会变，近期央行大幅增加公开市场操作，预计货币政策还会维持偏宽松一段时间，以支持内需修复。

关键词： 货币政策 实体经济 社融增速 中长期贷款